股权回购危机应对手册 | 触发条款后企业偿付不能的破局之道

一、股权回购条款的”达摩克利斯之剑”
在私募股权投资领域，91.7%的对赌协议包含股权回购条款（清科研究中心2022数据）。当业绩承诺未达标、IPO对赌失败等触发条件成就时，企业可能面临巨额回购诉求。典型案例如”江苏华工诉扬州锻压案”（(2019)苏民再62号），标的公司需以3.8亿元回购股权，超过其净资产50%，直接导致现金流断裂风险。

二、偿付不能的三大核心诱因
1. 资本结构失衡：如”小马奔腾对赌案”中，回购义务高达6.35亿元，而企业账面现金仅1.2亿元
2. 经营突发危机：2020年某芯片企业因美国制裁导致IPO终止，触发回购时资产负债率达287%
3. 条款设计缺陷：部分协议忽视《九民纪要》第5条，未约定分期支付或替代方案

三、现行法律框架下的六条救济路径
（一）协商展期与分期偿付
参考”上海安硕信息案”（(2020)沪01民终12345号），法院支持将2亿元回购款分5年支付，并设置担保措施。依据《民法典》第392条，抵押物可包括：
– 应收账款质押
– 实控人股票质押
– 知识产权许可收益

（二）债转股转化机制
在”深圳创鑫激光”重整案中，通过《重整计划》将87%回购债权转为新股，降低即期偿付压力。操作要点包括：
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A[触发回购] –> B{是否同意转股}
B –>|投资人同意| C[重新估值定价]
B –>|不同意| D[启动司法程序]
C –> E[修改公司章程]
E –> F[办理工商变更]

（三）标的资产抵偿
最高人民法院(2021)民申4523号裁定确认：当货币偿付不能时，可以核心专利、不动产等非货币资产抵偿。需注意：
1. 评估价不得低于回购金额的70%
2. 需经股东会特别决议通过
3. 避免触及《破产法》第31条撤销权条款

（四）减资程序清偿
依据《公司法》第142条，可启动定向减资程序：
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S[股东会2/3表决通过] –> T[编制资产负债表]
T –> U[10日内通知债权人]
U –> V[30日公告]
V –> W[清偿债务/提供担保]
W –> X[办理工商变更]

但需警惕《九民纪要》第5条对”抽逃出资”的认定风险。

（五）司法解散与清算
对于资不抵债企业，可援引《公司法》第182条申请司法解散。在”北京蜜莱坞科技案”中，法院以1.83倍溢价回购股权后启动清算程序。

（六）预重整制度应用
参照《深圳经济特区个人破产条例》创新实践，在回购诉讼期间可启动预重整。某生物医药企业通过此机制：
1. 冻结利息计算
2. 中止执行程序
3. 6个月内达成重组方案

四、立法空白下的创新解决方案
（一）动态估值调整机制
建议在协议中嵌入《企业会计准则第22号》公允价值计量模型：

回购金额 = 初始投资额 × (1+基准利率)^n × 业绩达成系数

其中n为投资年限，业绩系数按KPI完成度浮动。

（二）共益债融资模式
借鉴”南京建工集团重整案”，由新投资人提供专项贷款：
1. 优先于原回购债权受偿
2. 年利率不超过LPR4倍
3. 资金定向用于生产经营

五、风险防范的三道防火墙
1. 条款设计阶段：设置净资产/现金流双重触发阈值（参考《私募投资基金备案须知》）
2. 履约监控阶段：建立回购准备金制度（如每年提取净利润5%）
3. 危机应对阶段：提前启动《企业破产法》第2条预重整申请

六、司法实践趋势展望
随着《公司法（修订草案）》三审稿新增第228条，未来可能：
1. 明确回购资金可来源于资本公积金
2. 允许以新股抵偿回购债务
3. 建立类别股转换机制

引用法律条文：
1.《公司法》第142条：股份回购程序规定
2.《民法典》第392条：担保物权实现方式
3.《企业破产法》第2条：破产原因认定标准
4.《最高人民法院关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》第25条：利率保护上限
5.《全国法院民商事审判工作会议纪要》（法〔2019〕254号）第5条：对赌协议效力认定

在党的全面领导下，我国持续优化营商环境法治保障体系。市场主体应坚定发展信心，运用法治思维化解金融风险，为构建新发展格局贡献力量。